1. 從智能水(shuǐ)表 1.0 到智能水(shuǐ)表 3.0

智慧水(shuǐ)務是通(tōng)過數采儀、無線網絡、水(shuǐ)質水(shuǐ)壓表等在線監測設備實時(shí)感知城(chéng)市供排水(shuǐ)系統的(de)運行狀态，并采 用(yòng)可(kě)視化(huà)的(de)方式有機整合水(shuǐ)務管理(lǐ)部門與供排水(shuǐ)設施，形成“城(chéng)市水(shuǐ)務物(wù)聯網”，通(tōng)過 AI 賦能，可(kě)将海量 水(shuǐ)務信息進行及時(shí)分(fēn)析與處理(lǐ)，以更加精細和(hé)動态的(de)方式管理(lǐ)水(shuǐ)務系統的(de)整個(gè)生産、管理(lǐ)和(hé)服務流程，做(zuò)出 相應的(de)處理(lǐ)結果輔助決策建議(yì)，從而達到“智慧”的(de)狀态。其中，“智能水(shuǐ)表”在整個(gè)智慧水(shuǐ)務系統中扮演 著(zhe)的(de)“眼睛”的(de)角色，是實現智慧水(shuǐ)務的(de)基石。如鷹潭市，在全域應用(yòng)安裝了(le) 13 萬塊智能水(shuǐ)表，實現了(le)用(yòng) 水(shuǐ)實時(shí)計量和(hé)漏損實時(shí)報警，成功将管網漏損率從 20%下(xià)降到 12%，年節水(shuǐ) 240 萬噸。

水(shuǐ)表的(de)種類可(kě)以通(tōng)過計量原理(lǐ)來(lái)劃分(fēn)，常見的(de)類型有：

a）機械式水(shuǐ)表：測量傳感器、計算(suàn)器和(hé)指示裝置均爲機械原理(lǐ)和(hé)結構的(de)水(shuǐ)表，主要有速度式水(shuǐ)表（以 測量水(shuǐ)流速度而間接計量用(yòng)水(shuǐ)量，推理(lǐ)法）和(hé)容積式水(shuǐ)表（以測量實際流體體積進行計量，直接法）。機械 式水(shuǐ)表是最爲傳統的(de)水(shuǐ)表，最大(dà)的(de)缺點是需要人(rén)工抄表，随著(zhe)人(rén)力成本的(de)提升和(hé)水(shuǐ)務精細化(huà)管理(lǐ)的(de)需要，未 來(lái)将逐漸被智能水(shuǐ)表所替代。

b）智能水(shuǐ)表 1.0：配備電子裝置的(de)機械式水(shuǐ)表，即以結構完整的(de)機械式水(shuǐ)表爲基表，在此基礎上加裝電 子裝置的(de)水(shuǐ)表，常見的(de)類型包括預付費 IC 卡水(shuǐ)表、光(guāng)電直讀遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表、無線遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表（LoRa/NB-loT）。智 能水(shuǐ)表 1.0 已無需人(rén)工抄表，智能水(shuǐ)表替代傳統水(shuǐ)表是大(dà)勢所趨，而其中，政策支持+标準統一物(wù)聯網 NB-loT 無線遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表将占據主導地位。

c）智能水(shuǐ)表 2.0：基于電和(hé)電子原理(lǐ)的(de)水(shuǐ)表，常見的(de)類型包括超聲波水(shuǐ)表、電磁遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表、射流水(shuǐ)表等。電子水(shuǐ)表利用(yòng)電磁、超聲波等先進測流技術達到精确計量水(shuǐ)量的(de)目的(de)，相較機械原理(lǐ)水(shuǐ)表，具有較高(gāo)的(de)精度 和(hé)較低的(de)始動流量，缺點是價格較高(gāo)，更适用(yòng)于精度需求較高(gāo)的(de)工業過程計量等應用(yòng)領域。

d）智能水(shuǐ)表 3.0：目前正處于商用(yòng)化(huà)研發階段，除了(le)包含現有智能水(shuǐ)表的(de)基本功能外，還(hái)可(kě)進行管網綜 合水(shuǐ)參數的(de)測量，向供水(shuǐ)企業提供在線一體化(huà)的(de)高(gāo)性價比管網綜合大(dà)數據感知裝置（包括：水(shuǐ)量、水(shuǐ)壓、水(shuǐ) 質、漏滲、水(shuǐ)溫等參數），爲智慧供水(shuǐ)新業務及水(shuǐ)務信息化(huà)雲平台提供海量數據支撐，使供水(shuǐ)企業能盡早的(de) 在全域空間範圍内全面、準确地開展管網壓力與水(shuǐ)量調控及節能降耗、管網末梢在線水(shuǐ)質監測及預警與報警、 管網漏滲狀态監測及準确定位等亟需的(de)新業務。

目前，國内水(shuǐ)表行業處于機械式水(shuǐ)表，以預付費 IC 卡水(shuǐ)表、光(guāng)電直讀遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表、無線遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表爲代表的(de)智 能水(shuǐ)表 1.0 和(hé)以超聲波水(shuǐ)表、電磁水(shuǐ)表爲代表的(de)智能水(shuǐ)表 2.0 産品共存的(de)局面，機械式水(shuǐ)表仍占據重要份額， 智能水(shuǐ)表的(de)比重逐年增加。其中，智能水(shuǐ)表也(yě)經曆了(le)預付費 IC 卡水(shuǐ)表、有線遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表到無線遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表的(de)升 級過程。17 年，随著(zhe)工信部政策引導下(xià)，配套趨于完善的(de) NB-IoT 市場(chǎng)空間加速釋放，驅動 NB-IoT 水(shuǐ)表加 速推廣，預計未來(lái)五年 NB-IoT 水(shuǐ)表仍将快(kuài)速滲透，人(rén)工抄表的(de)地區(qū)将大(dà)幅減少。中期随著(zhe)管網漏損治理(lǐ)、 水(shuǐ)務運營降本增效、智慧運營的(de)需要，智能水(shuǐ)表将進一步升級，具有管網綜合水(shuǐ)參數的(de)測量功能的(de) 3.0 智能 水(shuǐ)表有望登上舞台。

2. 政策+需求+技術，三駕馬車驅動智能水(shuǐ)表滲透率提升

電力、燃氣、供水(shuǐ)，是我國三個(gè)規模較大(dà)的(de)表計應用(yòng)市場(chǎng)，都有不同類型的(de)智能化(huà)需求。目前，智能電表的(de) 滲透率最高(gāo)，是最爲成熟的(de)市場(chǎng)，份額接近 90%；智能燃氣表經過多(duō)年推廣滲透率也(yě)已超 50%；智能水(shuǐ)表 近幾年增長(cháng)迅速，但整體滲透率仍然較低，僅占 30%左右。

智能電表與智能氣表的(de)推廣從“十二五”期間就開始發力，而智能水(shuǐ)表在 17 年之前推廣進程都慢(màn)于電表和(hé) 氣表，主要是受多(duō)方面的(de)因素影(yǐng)響：

 水(shuǐ)表下(xià)遊客戶分(fēn)散。相比燃氣和(hé)電力行業的(de)龍頭都是大(dà)型國企，市場(chǎng)集中度高(gāo)，水(shuǐ)表行業的(de)下(xià)遊客戶是全 國 4000 多(duō)家自來(lái)水(shuǐ)廠，行業非常分(fēn)散且下(xià)遊客戶的(de)地域性強，造成較大(dà)的(de)推廣難度。

 沒有統一的(de)技術路線和(hé)标準，質量服務參差不齊，導緻前期應用(yòng)效果不佳。全國水(shuǐ)務系統非常分(fēn)散，缺乏 統一管理(lǐ)的(de)類似國家電網的(de)企業機構，技術力量不如電力行業“強勢”，因此标準體系及制度的(de)修訂工作隻 能由水(shuǐ)表行業協會來(lái)負責。相比于電表有入網證，每個(gè)電表的(de)通(tōng)信都會受到監測的(de)完善體制，水(shuǐ)表的(de)入網 無人(rén)負責，集中器也(yě)無處監測。

 自來(lái)水(shuǐ)廠大(dà)多(duō)屬于事業單位性質，盈利能力不如燃氣公司與電力企業，且水(shuǐ)廠需要承擔巨額的(de)管道運維成 本，用(yòng)于水(shuǐ)表改造資金較爲緊張。

17 年開始，在政策引導、需求放量、技術成熟等因素作用(yòng)下(xià)，智能水(shuǐ)表滲透明(míng)顯提速。

 政策引導：2017 年 6 月(yuè)，工信部發布《關于全面推進移動物(wù)聯網（NB-IoT）建設發展的(de)通(tōng)知》，通(tōng)知中 明(míng)确提到，以水(shuǐ)、電、氣表智能計量、公共停車管理(lǐ)、環保監測等領域爲切入點，加快(kuài)發展 NB-IoT 在城(chéng) 市公共服務和(hé)公共管理(lǐ)中的(de)應用(yòng)。2017 年 7 月(yuè) 17 日，中國電信 NB-IoT 網絡正式商用(yòng)，政策引導下(xià)， 基礎設施及配套逐漸完善，NB-IoT 智能水(shuǐ)表得(de)以大(dà)放異彩。

 需求放量：多(duō)年來(lái)，供水(shuǐ)行業存在諸多(duō)管理(lǐ)痛點，一方面，人(rén)工抄表随著(zhe)人(rén)力成本上升，面臨越來(lái)越高(gāo)的(de) 運營成本壓力，同時(shí)人(rén)工抄表也(yě)存在結算(suàn)周期長(cháng)、易出差錯的(de)缺陷。另一方面，我國的(de)供水(shuǐ)企業漏損率居 高(gāo)不下(xià)，根據《城(chéng)市供水(shuǐ)統計年鑒》，2015 年 603 個(gè)建制市供水(shuǐ)企業平均産銷差率爲 20.7%。2017 年 1 月(yuè)，《城(chéng)鎮供水(shuǐ)管網分(fēn)區(qū)計量管理(lǐ)工作指南(nán)—供水(shuǐ)管網漏損管控體系構建(試行)》提出：到 2020 年，全國 城(chéng)鎮公共供水(shuǐ)管網漏損率控制在 10%以内。政策的(de)出台使得(de)漏損治理(lǐ)的(de)需求更加迫切。而使用(yòng)智能水(shuǐ)表一 方面可(kě)通(tōng)過取代人(rén)工抄表、提升運營效率，另一方面也(yě)是供水(shuǐ)企業開展管網漏損治理(lǐ)的(de)基礎。此外，2017 年 3 月(yuè)，全球首個(gè) NB-IoT 物(wù)聯網智慧水(shuǐ)務商用(yòng)項目發布，1200 餘隻 NB-IoT 智能水(shuǐ)表在深圳市鹽田區(qū)和(hé) 福田區(qū)的(de)多(duō)個(gè)小區(qū)完成部署；成功的(de)示範案例也(yě)打消了(le)行業顧慮，加速了(le)智能水(shuǐ)表需求的(de)釋放。

 技術成熟：NB-IoT 物(wù)聯網遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表具有技術覆蓋廣、成本低、功耗低、連接多(duō)、速率低的(de)特點，與有線 遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表相比，NB-IoT 水(shuǐ)表具有布線、線路維護的(de)方便，無需提前布置，節約了(le)安裝和(hé)維護成本；與其 他(tā)無線遠(yuǎn)傳水(shuǐ)表相比，NB-loT 水(shuǐ)表采用(yòng)授權頻(pín)譜，選用(yòng)了(le)技術成熟的(de)窄帶物(wù)聯網技術，解決了(le)其他(tā)無線 水(shuǐ)表通(tōng)信基站用(yòng)戶容量小、功耗高(gāo)、信号差、安全性差的(de)特點。

我國的(de)水(shuǐ)表行業在智能水(shuǐ)表滲透率提升的(de)大(dà)背景，當前仍處于快(kuài)速發展期。19 年，中國水(shuǐ)表行業市場(chǎng)規模約 111 億，根據調研統計，Lora 智能水(shuǐ)表約 260 元，NB-IoT 智能水(shuǐ)表約 280-350 元，傳統機械水(shuǐ)表的(de)平均單價 爲 77 元，物(wù)聯網水(shuǐ)表價格是傳統機械水(shuǐ)表 3 倍以上。目前智能水(shuǐ)表的(de)滲透率約爲 30%,其中物(wù)聯網水(shuǐ)表占智 能水(shuǐ)表的(de)比重僅爲 3 成，随著(zhe)單價更高(gāo)的(de) NB-IoT 等物(wù)聯網水(shuǐ)表滲透率提升，預計未來(lái)三年水(shuǐ)表行業整體仍 有 15-20%的(de)增速，其中智能水(shuǐ)表市場(chǎng)規模增速将達 25%-30%。

水(shuǐ)表行業集中度的(de)演變也(yě)經曆了(le)“高(gāo)-低-高(gāo)”的(de)過程。由于生産企業數量增加，14-17 年，水(shuǐ)表行業競争明(míng) 顯加劇，行業陷入價格戰，犧牲品質的(de)低價産品逐漸搶占龍頭企業的(de)市場(chǎng)份額。此後随著(zhe)低價産品的(de)質量問 題暴露，加上 17 年 NB-IoT 智能水(shuǐ)表加速推廣，下(xià)遊客戶對(duì)品牌的(de)重視度增加，行業回歸良性競争，集中度 再度回升。智能水(shuǐ)表具有軟硬件結合的(de)特點，技術門檻相對(duì)較高(gāo)，且客戶使用(yòng)後也(yě)有後續運維、技術升級、 軟件更新等服務需求，大(dà)型水(shuǐ)表企業具有更加快(kuài)速響應的(de)售後服務，我們認爲未來(lái)随著(zhe)智能水(shuǐ)表的(de)滲透率提 升和(hé)智慧水(shuǐ)務的(de)推廣，龍頭企業将受益于行業集中度提升。

3. NB-IoT 智能水(shuǐ)表銷售驅動下(xià)的(de)水(shuǐ)表龍頭比較分(fēn)析

從 4 家水(shuǐ)表上市公司的(de)業務範圍來(lái)看，甯水(shuǐ)集團、三川智慧業務較爲純正，集中在水(shuǐ)表領域，其中甯水(shuǐ)集團 的(de)智能水(shuǐ)表占其營收的(de)比重爲 53%，三川智慧占比爲 61%。新天科技主要業務是智能計量儀器及系統，産品 涵蓋智能水(shuǐ)表、熱(rè)量表、智能燃氣表、及智能電表四大(dà)系列，同時(shí)還(hái)布局了(le)電力仿真實訓和(hé)智慧農業節水(shuǐ)業 務，彙中股份主要從事智能超聲測流産品，産品包括超聲熱(rè)量表、超聲水(shuǐ)表和(hé)超聲流量計。

四家水(shuǐ)表上市公司中，盡管 2019 年甯水(shuǐ)集團 24.2%的(de) ROE 較往年有所下(xià)降，但仍是行業的(de)最高(gāo)水(shuǐ)平，得(de)益于 公司的(de)高(gāo)資産周轉率。2019 年公司 ROE 下(xià)降主要是由于首發募資、以及智能水(shuǐ)表業務的(de)拓展，使得(de)甯水(shuǐ)集團 的(de)權益乘數與資産周轉率有所下(xià)降。彙中股份的(de) ROE 水(shuǐ)平也(yě)較高(gāo)，19 年爲 16.4%，得(de)益于公司的(de)超聲測流産 品較高(gāo)的(de)銷售淨利率，近幾年公司 ROE 逐年提升，主要是随著(zhe)超聲測流産品的(de)銷量增加，公司的(de)銷售淨利率、 資産周轉率、權益乘數同步提升。新天科技和(hé)三川智慧的(de) ROE19 年分(fēn)别爲 13.3%和(hé) 11.4%，19 年随著(zhe) NB-IoT 産品的(de)銷售增長(cháng)，ROE 較往年都有顯著提升。

從營運能力來(lái)看，甯水(shuǐ)集團的(de)運營效率最高(gāo)，新天科技次之，而三川智慧和(hé)彙中股份運營效率相對(duì)較差。甯 水(shuǐ)集團 70 天左右的(de)應收賬款周轉天數，遙遙領先其他(tā)可(kě)比公司，同時(shí)，80-100 天的(de)應付賬款周轉天數在行 業中也(yě)處于較優水(shuǐ)平，說明(míng)了(le)公司無論對(duì)客戶還(hái)是上遊供應商都有較強的(de)議(yì)價能力。盡管随著(zhe)智能水(shuǐ)表占比 的(de)增加，公司備貨導緻存貨周轉天數略增，但也(yě)仍然優于其他(tā)可(kě)比上市公司。新天科技由于業務結構主要生 産智能表計産品，相對(duì)傳統水(shuǐ)表公司，智能産品的(de)交貨、驗收周期更長(cháng)，因此新天的(de)存貨周轉天數相對(duì)偏高(gāo)， 但應收賬款的(de)快(kuài)速周轉以及較長(cháng)的(de)應付賬款周轉天數，使得(de)公司的(de)運營效率也(yě)表現優異，淨營業周期 141 天， 僅次于甯水(shuǐ)集團。

4 家水(shuǐ)表上市公司各有特點：

 甯水(shuǐ)集團深耕行業 60 餘年，和(hé)國内 2000 多(duō)家水(shuǐ)司建立穩定，客戶覆蓋率達 60%，擁有的(de)甯波牌水(shuǐ)表業内 知名，公司雖然智能産品起步相對(duì)較晚，但正在快(kuài)速彌補自身的(de)信息化(huà)短闆，依靠自身的(de)品牌和(hé)渠道優勢， 智能産品市占率逐年提升，目前也(yě)在加大(dà)智能水(shuǐ)表 2.0 和(hé) 3.0 的(de)研發力度，未來(lái)将向上遊傳感器與下(xià)遊智 慧水(shuǐ)務綜合平台領域延伸，鞏固自身的(de)護城(chéng)河(hé)。

 新天科技表計産品品類齊全，品類涵蓋智能水(shuǐ)表、熱(rè)量表、智能燃氣表、及智能電表，公司雖然在品牌、 渠道上與行業第一的(de)甯水(shuǐ)集團仍有差距，但公司在産品的(de)智能化(huà)上抓住了(le)先機，近幾年快(kuài)速發展，同時(shí)公司涉足的(de)智慧農業、農業節水(shuǐ)領域市場(chǎng)空間廣闊，有望打造成公司的(de)第二增長(cháng)動力源。

 彙中股份在超聲測流領域技術領先，但公司規模較小，在渠道、運維團隊建設上仍有欠缺，未來(lái)随著(zhe)甯水(shuǐ) 集團在超聲水(shuǐ)表上研發的(de)不斷投入，若公司不能持續保持技術的(de)領先性，彙中股份的(de)超聲水(shuǐ)表市占率份額 将受到甯水(shuǐ)集團的(de)挑戰。

 三川智慧也(yě)是業務純正的(de)水(shuǐ)表企業，在傳統機械水(shuǐ)表與智能水(shuǐ)表皆有布局，公司與全國約 1400 家縣級以 上随時(shí)建立和(hé)保持長(cháng)期、穩定的(de)業務關系，客戶覆蓋率達到 40%左右，渠道和(hé)品牌較甯水(shuǐ)集團有一定差距。

4. 投資策略

我國的(de)水(shuǐ)表行業在智能水(shuǐ)表滲透率提升的(de)大(dà)背景，當前仍處于快(kuài)速發展期。19 年，中國水(shuǐ)表行業市場(chǎng)規模約 111 億，目前智能水(shuǐ)表的(de)滲透率約爲 30%,其中物(wù)聯網水(shuǐ)表占智能水(shuǐ)表的(de)比重僅爲 3 成，随著(zhe)單價更高(gāo)的(de) NB-IoT 等物(wù)聯網水(shuǐ)表滲透率提升，預計未來(lái)三年水(shuǐ)表行業整體仍有 15-20%的(de)增速，其中智能水(shuǐ)表市場(chǎng)規模增速将達 25%-30%。

水(shuǐ)表行業純硬件的(de)市場(chǎng)規模較小，龍頭要突破市值天花闆，必須向下(xià)遊智慧水(shuǐ)務平台延伸，或是在其他(tā)相關 領域構建第二增長(cháng)曲線。未來(lái)水(shuǐ)表企業的(de)競争當中，擁有品牌、渠道、軟硬結合、智慧水(shuǐ)務綜合解決方案提 供能力的(de)企業有望進一步擴大(dà)自身在水(shuǐ)表領域的(de)市場(chǎng)份額，同時(shí)擁有水(shuǐ)表以外第二增長(cháng)點的(de)公司有望在長(cháng)期 獲得(de)持續的(de)增長(cháng)動力。

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